硅基豪赌：壁仞科技与香港交易所的“18C”之约

TL;DR：

壁仞科技作为“港股GPU第一股”在2026年开年的强势挂牌，不仅是对香港18C章程吸引硬科技独角兽能力的终极测试，更是资本市场对国产高性能算力“主权安全”的一次集体下注。尽管面临三年半亏损逾60亿元且毛利率波动的财务阵痛，壁仞凭借自研架构与Chiplet技术的商业化落地，正试图在英伟达的阴影下修筑一条中国算力的“护城河”。

如果说数据是数字经济时代的石油，那么GPU（图形处理器）便是那些日夜不停、吞噬电力的炼油厂。1月2日的香港，海风略带寒意，但在中环的交易广场，气氛却因一家名为壁仞科技的公司而变得燥热。作为2026年港股市场的首只新股，壁仞科技不仅头顶“港股GPU第一股”的桂冠，更以一种近乎“暴力”的姿态宣布了自己的到来：开盘大涨逾80%，市值瞬间跨过1000亿港元的门槛。

对于常年忍受市场流动性枯竭之痛的港股投资者而言，这更像是一场迟到的狂欢。壁仞科技的上市，是香港交易所18C章程（特专科技公司上市规则）实施以来募资规模最大的IPO项目。如果说18C章程是一张为那些“有潜力但没盈利”的科技巨兽铺设的红地毯，那么壁仞科技无疑是迄今为止步履最沉稳、胃口也最大的那一个。

烧钱的艺术与“主权算力”的代价

在硅谷，人们常说“硬件是困难的”；而在上海和香港，壁仞科技的故事告诉我们，国产高端GPU不仅困难，而且极其昂贵。招股书里那串血红的数字——三年半累计净亏损超过63亿元——足以让最保守的会计师惊掉下巴。然而，在算力地缘政治化的今天，亏损被赋予了一种英雄主义式的色彩：这是通往算力自主之路的“门票”。

“我们正持续加大研发投资，但相关投入可能无法达到预期效果。” ¹

这种坦诚在《经济学人》看来，既是风险提示，也是一种底气。壁仞的研发开支常年占据经营支出的75%以上，这种“饱和攻击”式的投入，换来的是从BR106到BR166的快速更迭。尤其是在先进制程受限的背景下，壁仞对Chiplet（芯粒）技术的押注显得尤为精明。通过将多颗裸晶“缝合”在一起，壁仞试图绕过光刻机的物理极限，用工程学的智慧对抗供应链的封锁。这不仅仅是技术路线的选择，更是一场关于如何在全球半导体夹缝中生存的政治经济学实验。

估值逻辑：买的是过去，还是买的“不被断供”？

资本市场对壁仞的狂热——超过2300倍的超额认购——反映了一种耐人寻味的心理：投资者买的或许不是壁仞当下的现金流，而是它作为“英伟达替代品”的稀缺性。当英伟达的H100成为全球科技巨头竞相追逐的“硬通货”时，中国市场急需一个能坐在同一张桌子上说话的对手。

然而，剥开IPO的糖衣，挑战依然清晰可见。壁仞的毛利率从2023年的76.4%骤降至2025年上半年的31.9%。官方解释称这是“产品组合调整”的结果，但在挑剔的观察者眼中，这可能意味着在进入大规模商业化阶段后，为了从现有的互联网巨头和电信运营商手中抢夺订单，壁仞不得不放下身段，陷入了一场价格与生态的苦战。

此外，创始团队的背景也赋予了这家公司浓厚的“商汤色彩”。创始人张文曾任商汤科技总裁，这位拥有哈佛法学博士背景的掌舵人，显然深谙如何将复杂的硬科技故事翻译成资本市场听得懂的语言。但正如商汤在上市后的起伏所揭示的，资本的耐心往往比算法的迭代周期要短得多。

预测：独角兽的成年礼，还是持久战的开始？

壁仞科技的成功上市，标志着国产GPU行业进入了“下半场”。在这个阶段，故事的重心将从“实验室的参数对比”转移到“数据中心的真实负载”。

1. 行业整合将加速：随着壁仞、摩尔线程等头部玩家陆续资本化，那些仍靠PPT融资的尾部初创公司将面临残酷的“断粮”。
2. 生态系统是真正的天险：英伟达最宽的护城河不是芯片本身，而是CUDA生态。壁仞自研的BIRENSUPA平台能否让开发者“无感迁移”，将决定其千亿市值是泡沫还是基石。
3. 地缘政治的波动函数：作为受限名单上的常客，壁仞必须在全球供应链的钢丝上继续跳舞。

在这场AI算力的军备竞赛中，没有人愿意成为手持长矛的骑兵。壁仞科技用这场盛大的IPO证明了，只要故事足够宏大，资本依然愿意为未来买单。但别忘了，在香港交易广场敲响的钟声，既是出发的号角，也可能是警钟——在千亿市值的聚光灯下，每一分亏损都将被无限放大。

引用

• 壁仞科技
• 港股IPO
• 18C章程
• GPU
• AI算力
• 半导体融资