甲骨文的云端豪赌：当AI的炽热遇上商业的冷峻

TL;DR：

甲骨文凭借与OpenAI签订的巨额云算力订单，RPO飙升至创纪录水平，股价一度冲高，但随即引发市场对其客户集中度过高、营收确认周期漫长、AI训练业务利润率偏低以及大规模基础设施建设资金压力的担忧，这场在高风险中寻求高回报的AI云基础设施竞赛，将考验甲骨文的战略定力与执行能力。

硅谷的钟摆，总是习惯在狂喜与审慎之间急速摆荡。就在周三，数据库巨头甲骨文（Oracle）的股价如坐火箭般冲上历史新高，其创始人拉里·埃里森（Larry Ellison）的身价甚至一度短暂超越伊隆·马斯克，荣登全球首富宝座，尽显人工智能时代“卖铲人”的无限风光。然而，这股春风得意并未持续超过24小时。次日，甲骨文股价便急转直下，大跌逾6%，埃里森的身价也随之缩水_200亿美元_。这犹如一出精彩的莎士比亚喜剧，迅速切换到了带有悲剧色彩的商业现实。

这戏剧性的反转，根源在于一份看似令人振奋却又疑窦丛生的“天价订单”。甲骨文公布的第一财季业绩显示，其剩余履约义务（RPO）——一个衡量未来潜在收入的关键指标——竟飙升至惊人的4550亿美元，同比增长359%，其中单季新增的3170亿美元更是令人瞠目。彼时，市场沉浸在AI算力需求井喷的狂欢中，将这视为甲骨文成功转型云计算的里程碑。然而，很快便有报道披露，这一庞大积压订单的近95%，竟都来自一个单一客户——人工智能领域的翘楚OpenAI。据称，OpenAI与甲骨文签署了一份长达五年、价值高达3000亿美元的算力服务合同，预计将于2027年开始实施，每年支出约600亿美元¹²。这笔交易无疑是AI时代的一座金山，但问题在于，这座金山几乎是为“一位”客户而掘。

单一客户的“甜蜜负担”与财务涟漪

当市场的镁光灯聚焦于这一“突破性客户”时，分析师们却迅速端出了冰镇的现实。吉尔·卢里亚（Gil Luria）等分析师直言，如此高度集中的客户风险，大大降低了他们对甲骨文订单消息的热情。这并非杞人忧天。摩根大通的研报便一针见血地指出，市场可能忽略了几个核心问题³：

• 客户集中度风险：将大部分未来增长系于OpenAI这一根线上，无疑是一场豪赌。一旦OpenAI自身战略调整、技术路线变化，或甚至有新的竞争者出现，都可能对甲骨文的长期收入流造成巨大冲击。这如同将鸡蛋都放在同一个篮子里，即便这个篮子再坚固，也难免夜长梦多。
• 漫长的收入确认周期：摩根士丹利预计，在这高达4550亿美元的RPO中，只有约_10%_会在未来12个月内确认为收入³。这意味着，虽然订单数字耀眼，但真金白银滚滚而来尚需时日。对于投资者而言，这更像是一张遥远的期票，而非即时的回报。
• 利润率的拷问：新增的大部分订单与AI模型训练相关，这类业务往往需要投入巨量硬件资源，其利润率相对于甲骨文传统的数据库软件服务而言，恐相对较低。这不禁让人想起炼油厂的尴尬：即便石油（数据）再多，炼制（算力）的利润空间也可能被高昂的成本所挤压。
• 基础设施建设的“天文数字”：为支撑OpenAI乃至更多AI巨头的算力需求，甲骨文需要投入数百亿美元来开发规模空前的数据中心⁴。有报道称，公司计划每年花费逾10亿美元，用燃气发电机为新的大型发电厂供电，以应对能源需求，甚至在FY2025的资本支出将增至160亿美元，是去年的两倍⁵。而甲骨文自1990年以来首次录得负的年度自由现金流，也加剧了外界对其资金实力能否满足这“天文数字般”的扩张需求⁴。《经济学人》深知，在高速增长的背后，若无充裕的现金流支撑，再宏伟的蓝图也可能面临资金链的考验。

曾几何时，拉里·埃里森对云计算嗤之以鼻，称之为“完全是胡言乱语”⁴。但如今，这位老牌科技大佬已像一位虔诚的朝圣者，将甲骨文的未来重重押注于云端，尤其是其云基础设施（OCI）部门。OCI凭借“裸机”（bare metal）方案，让客户无需与其他租户共享服务器，吸引了注重隐私的企业，并以简化产品集、更低价格和与其他云的良好集成作为卖点，在亚马逊AWS、微软Azure和谷歌GCP三大巨头环伺的市场中硬生生撕开了一道口子。除了OpenAI，甲骨文也为埃隆·马斯克的xAI和Meta等头部AI公司提供动力²⁴⁶，但OpenAI的合同无疑是其冲刺AI云市场的最大砝码。

这场AI算力军备竞赛，已然将甲骨文推向了全球科技舞台的中央。从其预计到2030年云基础设施收入将增长_14倍_的豪言，到FY2026年OCI收入增速将快于FY2025（50%）的展望⁵，都昭示着甲骨文在AI时代重塑自身商业版图的决心。然而，资本市场是冷峻的，它在庆祝突破的同时，也无情地审视着风险。甲骨文的这一巨额AI赌注，究竟是其在沉寂多年后逆袭而上的关键棋子，抑或是将其未来绑上单一客户战车的冒险之举？这不仅是甲骨文自身的问题，也折射出整个AI产业在技术爆发式增长的同时，商业模式、资本效率和风险控制所面临的深刻挑战。在AI的浪潮下，谁能稳坐钓鱼台，谁又将成为潮起潮落中的弄潮儿，一切仍是未解之谜。

引用

• 甲骨文
• OpenAI
• 云算力
• 客户集中度风险
• 剩余履约义务