软件的“中年危机”：当溢价被智能体无情稀释

TL;DR：

生成式AI正在通过压缩代码生产成本和重构业务逻辑，系统性地瓦解传统SaaS的高毛利神话。市场正在经历一场残酷的“去溢价”运动，软件正从昂贵的功能集成商退化为廉价的调用模块，唯有深耕行业信任与复杂系统治理的公司方能幸免。

长期以来，软件行业一直是华尔街眼中的“天选之子”。凭借着令人垂涎的毛利率和如时钟般精准的经常性收入，SaaS（软件即服务）几乎成了资本市场的避风港。然而，上周的一幕却更像是一场“集体葬礼”。随着Anthropic推出名为Claude Cowork的法律工具，以及Google DeepMind发布Project Genie，软件股遭遇了多年来最惨烈的开年大跌，单日市值蒸发高达2850亿美元¹。

如果说过去十年软件是在“吞噬世界”，那么现在的AI则在“反刍软件”。高盛的数据显示，软件行业已成为今年以来净卖出最多的子行业，其净敞口降至**4.2%**的历史低点²。这场波及2万亿美元市值的血洗并非源于利润的短期波动，而是投资者意识到，支撑软件高溢价的基石——即“将人类需求翻译成代码”的稀缺性——正在如同阳光下的积雪般消融。

边际成本的崩塌

过去，SaaS的高溢价建立在一种“技术税”之上。企业支付数万美元的许可费，本质上是在为软件公司背后昂贵的程序员团队买单。这些程序员将业务逻辑固化在代码中，形成了一道由复杂度构成的护城河。然而，当AI代理（Agent）能够以微不足道的边际成本生成代码并执行法律文书、合规审查甚至游戏开发时，这道护城河便显得滑稽可笑。

这种冲击在劳动力密集型领域表现得最为露骨。罗杰斯通信公司终止与Foundever的呼叫中心合同，转而拥抱AI聊天机器人，直接导致数百个岗位的消失和Foundever债务价格的崩盘¹。软件的生产逻辑发生了根本性逆转：AI不仅提升了生产率，更显著的是它显著降低了供给侧的门槛。哈佛大学的研究一针见血地指出，AI带来的效率提升更多地留在了软件公司内部，而非转化为用户端的需求增长¹。当内部工程师利用AI工具就能完成八成的功能时，企业主自然会质疑，为何还要为那套臃肿的、价值2万美元的许可证付费？

逻辑层的“移形换位”

萨提亚·纳德拉曾敏锐地将传统软件形容为“带有业务逻辑的CRUD（增删改查）数据库”¹。在那个时代，软件是流程的制定者，用户必须在预设的框框里跳舞。但在AI时代，业务逻辑正在从应用层向上迁移至智能体层。软件正在经历一种“非中心化”的退化——它不再是决策的中枢，而仅仅是被智能体调用的“存储和执行模块”。

以CRM（客户关系管理）为例，传统系统如Salesforce高度依赖于销售人员的手动录入，这种“数据奴役”构成了其极高的迁移壁垒。然而，新一代AI原生工具如Day.ai和Attio通过自动抓取邮件和视频沟通记录，实现了数据的自动化沉淀¹。更致命的是，智能体在执行任务时沉淀的“决策轨迹”，正在取代单纯的“结果记录”，成为企业最核心的资产。这意味着，原本承载业务逻辑的厚重软件正在“变薄”，而由上下文图谱构成的智能系统正在“变厚”。在这种趋势下，通用型软件最容易沦为失去定价权的底层管道。

谁能穿越“无人区”？

尽管市场哀鸿遍野，但将所有软件公司一概而论显然是一种智力上的懒惰。正如红杉合伙人康斯坦丁·布勒所言，AI虽然削弱了产品主导型增长（PLG）的独特性，但却可能加强大企业的“人类护城河”¹。在纷乱的裁员和暴跌中，软件行业的幸存者将呈现出明显的分层。

• 垂直软件的坚韧：服务于医疗、公用事业等特定行业的公司，其护城河不在于代码，而在于对行业规则的“肌肉记忆”和保守客户的长期信任。AI对它们而言是增量工具，而非替代品。
• 生成式软件的焦虑：Adobe和多邻国们正处于最尴尬的境地。当底层大模型的生成能力变得信手拈来，这些曾经的工具霸主必须证明，除了“生成”本身，它们是否还拥有管理协作、合规和工作流的系统性价值²。

这场估值回归的本质是市场在重新定义什么是“不可替代”。软件行业正在告别那个靠堆砌功能就能换取倍数估值的“纯真时代”。未来的胜出者，卖的将不再是功能，而是一种无法被轻易迁移的结构性关系。对于那些仅仅依靠“包装代码”来赚取差价的中间商来说，属于他们的黄金时代已经落幕。

引用

• SaaS
• 生成式AI
• 软件估值
• 资本市场
• 业务逻辑