TL;DR：
智谱与MiniMax在港股的成功IPO为中国大模型赛道提供了明确的“价值锚点”，引发了资本市场新一轮的集体焦虑与抢筹热潮。月之暗面通过“滚动融资”策略在两个月内将估值推至百亿美元高位，但这更像是一场在巨头补贴战缝隙中寻求生机的豪赌。
在中国，春节通常是红包流转的季节。但在2026年的初春，最阔绰的“红包”并非装在手机屏幕的彩色信封里，而是写在了一纸纸估值惊人的融资意向书上。如果说2024年是“百模大战”的战火初燃，那么2026年则见证了资本如何将这场游戏升级为一场昂贵的“炼金术”。在这场炼金术中，月之暗面（Moonshot AI）正试图向世人证明，即便在月球的背面，也能淘出成吨的金子。
估值的锚点与资本的焦虑
经济学中有一个著名的概念叫“锚定效应”。在很长一段时间里，中国AI初创公司的投资者们就像在没有罗盘的海上航行，谁也说不清一个不断烧钱却盈利遥远的黑盒到底值多少钱。直到2026年初，智谱AI与MiniMax相继在港交所敲响了上市钟。[^2]
这两家公司的股价在二级市场如脱缰野马，智谱的市值迅速跨过2200亿港元，而专注C端的MiniMax更是突破了2600亿港元。[^1] 对于那些还留在场外的私募股权捕手来说，这不仅仅是财富故事，更是一个精准的坐标系：既然“六小虎”中的两只已经变成了金虎，那么剩下的几只——尤其是技术光环最盛的月之暗面——显然被低估了。
于是，一种名为FOMO（错失恐惧症）的传染病在投资圈疯狂蔓延。月之暗面的上一轮融资甚至是在“超募”状态下闭幕的，新加入的凯辉基金甚至顾不得其曾经“重落地、轻底层”的戒律，在2025年5月还声称持币观望，转头便在月之暗面的最新融资中奋力一跃。[^1] 甚至连此前对中国AI持谨慎态度的欧洲背景基金也开始挥舞支票，试图抢占这块稀缺的入场券。
滚动融资：一场不停歇的接力
月之暗面创始人杨植麟显然深谙资本的心理。在两个月内，公司的估值从40多亿美元狂飙至100亿至120亿美元。[^3] 这种“无缝连接”的滚动融资策略，在硅谷也属罕见。它更像是一种在高速公路上进行的空中加油——如果停下来，沉重的研发成本和算力开支就会让飞机瞬间失速。
“基模研发，一年需要30亿-50亿元的资金投入，才能留在牌桌上。” 阶跃星辰董事长印奇的这番话，撕开了AI创业温情脉脉的面纱，露出了残酷的底色。[^1]
对于月之暗面而言，高昂的估值既是护城河，也是沉重的金字塔。它通过Kimi模型在长文本处理上的代差优势赢得了尊重，但这种领先正面临前所未有的挤压。阿里、腾讯、字节跳动等巨头不再满足于做背后的“送水人”，它们正以前所未有的力度亲自下场，在春节期间挥霍数十亿元发放红包和奶茶，只为在用户的手机里抢占一个AI入口。[^1]
巨头的阴影与孤独的航行
尽管月之暗面账面现金一度超过100亿人民币，但在巨头动辄千亿级的资本开支面前，这笔钱也仅仅是拿到了下一阶段的入场券。字节跳动计划在2026年投入1600亿元，其中AI芯片预算就占据半壁江山。[^2] 这种“降维打击”式的投入，让初创公司的处境变得微妙：它们在技术上依然灵动，但在资源配置效率上却面临着一场注定不平等的战争。
此外，月之暗面并非全无隐忧。与前投资人的股权纠纷、商业化路径在To B（模仿智谱）与To C（模仿MiniMax）之间的摇摆，以及DeepSeek等开源模型对“护城河”的无差别拆迁，都让其百亿美元的估值显得有些如履薄冰。[^4]
如果月之暗面的K3系列模型不能在2026年下半年实现“代差级”的突破，那么这轮疯狂的融资可能将成为其成为“巨头附属品”前的最后一次孤独航行。在资本的盛宴中，人们往往容易忘记，炼金术士最怕的不是金子没炼成，而是炉火在金子成形前熄灭。
预测与终局
中国大模型的“六小虎”时代已经宣告谢幕。未来的格局将演变为：要么像智谱和MiniMax那样在二级市场找到属于自己的避风港；要么像月之暗面这样，在资本的助推下冲击那个可能并不存在的“智能上限”；亦或是最终被巨头的生态系统彻底吞噬。
对于投资者而言，现在的月之暗面就像是一张带有高杠杆的期权。它的美丽在于无限的想象空间，而它的危险则在于：在月球的背面，阳光永远是奢侈品。