Figma：数字画布上的AI笔触，抑或估值盛宴的潮汐？

TL;DR：

Figma的惊人IPO彰显了协作式SaaS和AI应用在垂直场景的巨大商业潜力。然而，其远超同行的市销率反映了市场对AI未来预期的狂热，而非现有业绩的完全支撑，预示着短期内可能面临估值回调的风险，但长期而言，其强大的基本面和技术优势仍有望使其成为行业蓝筹。

硅谷的聚光灯下，总不乏新晋的宠儿，但鲜有能如Figma这般，以一袭华丽的涨幅，抢尽风头。这家协作设计平台，在挂牌首日股价飙升了250%，市值一度冲上563亿美元，成为本年度迄今最大规模的IPO之一。其认购超额近40倍的盛况，甚至让此前备受追捧的稳定币新贵Circle也相形见绌。这笔交易，与其说是对过往业绩的嘉奖，不如说是对未来AI叙事的豪赌，华尔街似乎集体认定Figma是那张“最受欢迎的AI剧本”。

数字画布上的协作交响

若说数字世界是创意的乐园，Figma便是那匠心独运的指挥家，将原本各自为政的设计师、工程师与产品经理们，巧妙地汇聚于一处舞台。不同于Adobe或Canva等传统图形巨头，Figma聚焦于App和网页的UI/UX设计，并通过将平台根植于浏览器，彻底打破了设计“孤岛”。这种创新性使得不同格式、不同版本的文件得以无缝兼容，让前端开发的各个环节——从概念构思到最终产品——都能在一个统一的生态系统中高效协同。

Figma的野心远不止于此，它已然从一款单纯的设计工具，蜕变为一个“前端协作开发操作系统”。其产品矩阵，包括FigJam、Figma Slides、Figma Design、Figma Draw、Dev Mode、Figma Sites和Figma Buzz，共同构筑了一个覆盖创意生命周期全流程的工作流平台。值得注意的是，Figma的月活跃用户高达1300万，其中设计师用户仅占三分之一，其余三分之二则涵盖了前端工程师、产品经理及市场营销人员等非设计职能。这种将不同岗位“强绑定”的策略，自然培育出了惊人的用户粘性，也让Figma在UI/UX领域自2020年起稳坐市场份额头把交椅。

估值画卷与AI谜题

在财务表现上，Figma展现出了一家SaaS明星企业的扎实底蕴。截至2024财年，其营收达到7.49亿美元，同比增长48%，这一增速超越了多数美国软件公司。而进入2025年第一季度，营收仍保持了46%的强劲增长，录得2.28亿美元。公司毛利率长期稳定在**90%**左右的高位，并已在去年第四季度及今年第一季度实现经营盈利，逐步迈入自我造血的良性循环。

Figma的增长引擎主要由其B端客户驱动。数据显示，截至今年3月，年度经常性收入（ARR）超过1万美元的客户同比增长39%，而ARR超过10万美元的客户更是同比增长47%。尽管福布斯世界2000强企业中已有78%使用Figma，但其中仅有24%的客户付费ARR超过10万美元，这预示着未来巨大的渗透空间。虽然净收入留存率（NDR）在2023年因宏观经济下行有所波动，但在2024年随着拳头产品Dev Mode的发布，已回升并稳定在**130%**上下，这对于SaaS公司而言是健康的增长信号。

然而，当谈及估值，市场情绪的非理性繁荣便跃然纸上。Figma目前的市值约400亿美元，对应的市销率（P/S）高达惊人的48倍。相较之下，多数SaaS公司的市销率介于10倍至15倍之间，即便是今年3月上市的云服务公司CoreWeave，其市销率也仅为21倍¹。这巨大的溢价，并非全然来自Figma过硬的基本面，而更多是对其AI潜力的“未雨绸缪”式押注。招股书中，Figma对“生成式人工智能”的提及逾百次，彰显其战略重心。其核心AI产品Figma Make虽是今年5月才推出的新品，尚未对业绩产生显著贡献，但因其与Figma生态的无缝集成，以及“从创意到原型”的端到端AI驱动产品线构想，市场对其未来表现抱有极高期望。红杉资本合伙人Andrew Reed甚至直言，AI是Figma估值重估的关键所在。

风险、回报与未来航向

市场向来是个情绪化的动物，尤其在AI的蜜语诱惑下，更是容易陷入集体狂热。Figma当前的高估值，无疑是一把双刃剑。短期来看，市场情绪的任何风吹草动都可能引发剧烈波动，历史不乏前车之鉴：稳定币巨头Circle上市后股价暴涨近280%，但随后便接近腰斩；芯片厂商Arm在上市初期的飙升后也曾跌破发行价²。Figma亦需警惕，一旦AI产品业绩兑现不及预期，或是宏观经济环境再度趋紧，其股价或将面临短期大幅调整的风险。

但即便潮水退去，那些真正身怀绝技的弄潮儿，依旧能屹立不倒。Figma的未来航向，将是基本面与科技属性相互砥砺的结果。其高研发投入（剔除股票补偿后研发费用占比维持在30%以上，远高于Adobe的17%-18%），确保了其在技术前沿的竞争力³。随着业务规模效应的逐步显现，运营费用率持续下降，公司的盈利能力有望进一步提升。长期而言，Figma作为细分市场的龙头地位，加之AI工具的持续渗透，将为其构建更深的护城河，并有望使其估值水平从“高成长”阶段向“价值蓝筹”靠拢，最终实现从颠覆者到行业基石的跨越。这不仅仅是设计软件的进化，更是一场关于数字创意如何通过协作与智能实现价值裂变，进而重塑商业版图的宏大叙事。

引用

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