账本里的幽灵：硅谷如何用华尔街的“炼金术”粉饰AI野心

TL;DR：

科技巨头通过SPV将逾1200亿美元的AI基建债务移至表外，在维护信用评级的同时掩盖了巨大的财务杠杆。这种高度依赖私募信贷与少数大客户的“结构化繁荣”，正让AI产业在缺乏透明度的灰度地带积聚系统性风险。

长期以来，硅谷巨头们给投资者的印象是坐在现金山上的守财奴：资产负债表干净得像刚擦过的落地窗，现金流充沛到足以让小型国家的央行汗颜。然而，当人工智能的军备竞赛进入白热化，这些曾经的财务模范生也开始向华尔街的老练银行家们讨教起“财务消失术”。

据统计，Meta、xAI和甲骨文等公司已通过特殊目的载体（SPV）将超过1200亿美元的数据中心支出转移到了资产负债表之外。¹ 这种被称为“幽灵债务”的融资模式，让科技巨头们得以在不破坏信用评级的前提下，继续向昂贵的英伟达芯片和电力设施投掷重金。如果说数据是人工智能的燃料，那么这些隐形债务就是推动这场繁荣的、带有腐蚀性的催化剂。

账本上的“消失术”

在传统的企业融资中，借钱建设数据中心通常意味着负债增加，进而可能触怒对评级敏感的债券持有者。但SPV架构提供了一个精妙的避难所。以Meta为例，其与私募信贷巨头Blue Owl Capital共同设立的“Beignet Investor”SPV，就像是一个为了不让邻居看到奢华包裹而专门设立的秘密仓库。² 该实体募资300亿美元，其中绝大部分是来自贝莱德、阿波罗等机构的贷款，而Meta只需出资20%，并承诺在租期结束时提供“残值担保”。

这种结构的美妙之处——或者说危险之处——在于，它让Meta在账面上依然维持着优良的财务指标，甚至能以此为掩护，顺手在企业债券市场上再圈300亿美元。然而，这种“雪藏”债务的行为并非没有代价。虽然法律上实现了风险隔离，但科技巨头们通过租赁协议和残值保证，依然与这些庞大设施的命运紧紧捆绑在一起。

谁在为硅谷的豪赌买单？

华尔街对这种游戏的参与热情，反映了当前私募信贷市场的疯狂。截至2025年初，科技公司从私募基金借款的总额已飙升至4500亿美元。³ 这些原本流向中型企业的贷款，如今正源源不断地输送给那些“富可敌国”的科技公司。

这种现象折射出一种深刻的讽刺：曾经最依赖公开市场的硅谷，正变得越来越“影子银行化”。摩根士丹利估算，AI计划需要约1.5万亿美元的外部融资支持。¹ 当这些巨额资本涌入结构复杂的SPV时，原本清晰的信用链条变得模糊不清。瑞银指出，这种做法导致超大规模企业的整体信用质量实际上低于当前模型的预测水平。⁴ 换言之，投资者的信心部分建立在一种精心构造的会计假象之上。

隐藏的“多米诺骨牌”

最令人担忧的并非债务规模本身，而是这种繁荣的脆弱集中性。目前，大多数数据中心的SPV都依赖于极少数租户，而OpenAI一家公司就做出了超过1.4万亿美元的长期计算资源承诺。² 这种“一荣俱荣、一损俱损”的生态系统，让金融系统面临着一种类似次贷危机前夕的结构性风险：华尔街正试图将这些数据中心贷款打包成资产支持证券（ABS），卖给养老金和资管机构。

“在私募信贷领域，风险正在交叉蔓延。如果AI的需求无法支撑起这些吞噬电力的钢铁巨兽，这种压力将以不可预测的方式在华尔街引发连锁反应。”¹

这种隐秘的负债模式让AI行业的繁荣看起来更像是一场由金融工程驱动的幻觉。如果未来技术迭代让当前的硬件沦为废铁，或者电力短缺让数据中心变成昂贵的墓碑，那么这些“消失”在表外的债务，终将以某种形式重回投资者的视野。届时，人们可能会发现，硅谷并非在建造通往AGI的云梯，而是在挖掘一个更深、更隐秘的债务陷阱。

引用

• SPV融资
• 资产负债表
• 算力基建
• 私募信贷
• 系统性风险